ITA - Cập nhật 05/05/2015

BCTC KIỂM TOÁN HỢP NHẤT 2014

KQKD tăng trưởng mạnh so với cùng kỳ 2013

Chỉ tiêu	Đvt	KH 2014	TH 2014	% YoY	% TH/KH 2014
DT thuần	Tỷ VNĐ	564,00	343,56	+2.955,59%	60,91%
LN ròng cho CĐ cty mẹ (LNST)	Tỷ VNĐ	107,00	144,36	+65,50%	134,92%
EPS	VNĐ/cp		202	+38,69%
Cổ tức	%	10%	5%	-50,00%	50,00%

Kết quả LNST sau kiểm toán chênh lệch giảm 9% so với trước kiểm toán

LNST tăng trưởng mạnh mẽ 65,50% YoY và vượt 34,92% so với kế hoạch đề ra. Với kết quả này thì ROA & ROE vẫn còn rất khiêm tốn khi lần lượt đạt 1,27% & 1,92%.

ü  Đóng góp nhiều nhất trong DT thuần 2014 là hoạt động cung cấp dịch vụ, đây là nguồn thu lớn và ổn định (trung bình đạt gần 100 tỷ/năm). Trong tương lai gần, khi KCN Tân Đức được lấp đầy nhiều hơn thì dự kiến nguồn thu này sẽ còn gia tăng hơn nữa.

ü  Biên LN gộp đạt khá cao ở mức 50,90%, phù hợp với đặc điểm kinh doanh BĐS công nghiệp. Nhờ đó, biên LN ròng vẫn duy trì ở mức cao với 42,02%.

ü  Như vậy, dù SLCPLHBQ 2014 (713 triệu cp) có cao hơn nhiều so với 2013 (598 triệu cp), EPS 2014 vẫn đạt 202 VNĐ/cp (+38,69% YoY). Tuy nhiên, mức EPS này vẫn còn quá thấp so với quy mô tài sản gần 12.000 tỷ VNĐ của công ty.

Cổ tức 2014 tỷ lệ 5% bằng cổ phiếu

ü  ĐHCĐ 2015 cũng thông qua mức chi trả cổ tức năm 2014 là 5% bằng cổ phiếu. Số dư tiền & tương đương tiền của ITA cuối 2014 là 48,66 tỷ, quá thấp so với số tiền cần là khoảng 360 tỷ để chia 5% cổ tức tiền mặt cho 719 triệu cp.

ü  Trong khi đó, tổng số dư thặng dư vốn cổ phần & LN giữ lại chưa phân phối đến hết 31/12/2014 là 742 tỷ, đủ đảm bảo cho công ty chi trả 5% cổ tức bằng cổ phiếu.

ü  Do đó, mặc dù ITA có thể thu về một lượng tiền khá lớn từ việc thoái vốn khỏi dự án xi măng Hà Nam và chuyển nhượng khu đất Tân Cảng, thì xác suất chi trả cổ tức 2014 bằng tiền mặt là khá thấp nên việc thực hiện chi trả bằng cổ phiếu là một lựa chọn không thể khác hơn lúc này.

KẾ HOẠCH KINH DOANH 2015

Chỉ tiêu	Đvt	KH 2015	% YoY
Tổng nguồn thu	Tỷ VNĐ	1.587,70	+171,17%
LNST cho CĐ cty mẹ	Tỷ VNĐ	509,60	+253,00%
EPS*	VNĐ/cp	579	+186,56%
Cổ tức	%	10%	+50,00%

*: EPS được ước tính dựa trên SLCP là 880.346.091cp (đã bao gồm 5% cổ tức cổ phiếu của năm 2014)

Những cơ sở hoàn thành nguồn thu:

ü  DT từ kinh doanh BĐS công nghiệp khoảng 1.167 tỷ. Ngay từ đầu tháng 4, ITA đã ký được một số hợp đồng thuê đất lớn với tập đoàn Thiên Long (TLG), công ty Paiho (Đài Loan) và công ty Dược Danapha (Đà Nẵng). Năm 2015, ITA sẽ triển khai đền bù 22ha đất khu Cảng Tân Đức đã điều chỉnh cắt bỏ diện tích có nhiều nhà ở. Tập trung đền bù chuyển nhượng quyền sử dụng đất Khu đô thị Tân Tạo 146ha để triển khai trong năm 2016 và  giải quyết dứt điểm các hộ còn tranh chấp trong việc đền bù; Đối với công tác xây dựng cơ sở hạ tầng, tiếp tục xây 30,000 m2 nhà xưởng KCN Tân Đức để đáp ứng nhu cầu cho thuê; hoàn thiện 2 block chung cư Tân Đức Plaza 5 tầng và 3 bock Tân Tạo Plaza 12 tầng theo chương trình kích cầu để bán và cho thuê. Hoàn thiện cơ sở xây dựng hạ tầng cho nhà máy Nhiệt điện Kiên Lương 1.

DT tài chính khoản 345 tỷ, chủ yếu đến từ việc thoái vốn khỏi dự án xi măng Tân Tạo và khu đất Tân Cảng.

DT khác khoảng 71,5 tỷ.

ü  Kế hoạch LNST 2015 cho thấy kỳ vọng bứt phá của ITA sau 4 năm khó khăn. BLĐ công ty cũng tự tin cam kết sẽ hoàn thành mục tiêu này.

ü  ITA đặt mục tiêu 10% cổ tức cho năm 2015, với vốn điều lệ hiện tại là 7.190 tỷ thì việc trả cổ tức bằng tiền mặt khó khả thi và tôi thiên về khả năng công ty sẽ tiếp tục chi trả bằng cổ phiếu nhiều hơn.

THOÁI VỐN KHỎI XI MĂNG TÂN TẠO & TÂN TẠO 276

Dự án xi măng Tân Tạo

ü  ITA thoái vốn khỏi dự án này bằng cách chuyển nhượng tỷ lệ sở hữu 42% tại CTCP Xi măng Tân Tạo (giá vốn ghi sổ 82,33 tỷ).

Khu đất Tân Cảng 220bis Điện Biên Phủ, Q.Bình Thạnh, TPHCM

ü  ITA chuyển nhượng dự án này bằng cách thoái vốn khỏi công ty con là CTCP Đầu tư Tân Tạo 276 (tỷ lệ sở hữu 51% tương ứng giá vốn ghi sổ 105,54 tỷ).

ü  2 thương vụ này dự kiến mang lại cho ITA nguồn thu nhập tài chính khá lớn để tập trung trả nợ ngân hàng, đầu tư dự án nhiệt điện Kiên Lương 1, E-city Tân Đức…

ü  Nợ vay của ITA giảm dần qua các năm và thiên về dài hạn nhiều hơn nhưng nhìn chung số dư nợ vẫn còn cao, thậm chí năm 2015 công ty có 471 tỷ nợ dài hạn đến hạn trả (trong đó 461 tỷ là vay ngân hàng). Công ty dự định đàm phán với các ngân hàng để gia hạn các khoản vay đến hạn trong năm này.

Cơ cấu nợ vay (tỷ VNĐ)	2010	2011	2012	2013	2014
Nợ vay dài hạn	867	874	491	632	507
Nợ vay ngắn hạn	1.418	1.020	1.928	1.304	1.337
Tổng nợ vay	2.285	1.894	2.419	1.936	1.844
Lãi vay (không được vốn hóa)	51	116	123	90	102

PHÁT HÀNH 300 TRIỆU CỔ PHIẾU CẤN TRỪ CÔNG NỢ

ü  Nhằm huy động vốn triển khai đầu tư xây dựng cơ bản, hoàn thiện các dự án, ITA lên kế hoạch huy động thêm 3.000 tỷ trong năm 2015 thông qua hình thức phát hành 300 triệu cổ phiếu cấn trừ công nợ (bao gồm nợ gốc và toàn bộ lãi phát sinh đến thời điểm cấn trừ) cho các đơn vị, các cá nhân chi viện đặc biệt cho ITA.

ü  Động thái này của ITA một lần nữa dấy lên lo ngại về tác động pha loãng khá lớn lên những chỉ tiêu sinh lời của công ty như EPS, ROE. Nếu đợt phát hành này thành công có thể gây ảnh hưởng không tốt lên thị giá cổ phiếu. Bởi lẽ, nếu thành công, SLCPLH của ITA lên đến khoảng 1.138 triệu cp, tương ứng vốn điều lệ 11.380 tỷ.

ü  Tuy nhiên, trước sức ép về giá cổ phiếu, pha loãng EPS, cổ tức thấp cũng như những quy định chặt chẽ hơn từ Nghị định dự kiến điều chỉnh Nghị định 58/2012/ND-CP, đợt phát hành này cũng sẽ vấp phải nhiều khó khăn và khó có thể trở thành hiện thực.

KINH DOANH GẠO SẠCH

ü  Hoạt động kinh doanh gạo sạch do CTCP Đầu tư – Nghiên cứu và Xuất khẩu Gạo thơm ITA Rice làm chủ đầu tư. Itarice có hơn 1.000 ha đất trồng trọt theo tiêu chuẩn sạch, Nhà máy xay xát đạt chuẩn, có kho chứa lớn và hệ thống phân phối hiện đại. Được sự đồng tình, ủng hộ của các cơ quan chức năng và đặc biệt là sự ủng hộ của người tiêu dùng về một sản phẩm sạch, an toàn, nên rất có triển vọng.

ü  Itarice cũng vừa được Bộ Công Thương cấp giấy phép xuất nhập khẩu, phân khúc gạo của công ty là cao cấp với giá khoảng 25.000 VNĐ/kg. Sắp tới, công ty dự tính triển khai chiến lược mới khi cung cấp gạo sạch cho công nhân, trường học và bệnh viện với giá từ 13.000 VNĐ/kg.

ü  Hiện dự án gạo sạch chưa mang lại hiệu quả kinh doanh do còn trong quá trình khấu hao ban đầu lớn, theo dự kiến thì từ năm 2016 hoạt động kinh doanh gạo sạch sẽ hiệu quả hơn với biên lợi nhuận cao.

NHẬN ĐỊNH

Năm 2014 cho thấy sự vươn lên của “người khổng lồ ITA” với KQKD khá tích cực, nhưng KQKD còn chuyển biến chậm và chưa đạt kỳ vọng của cộng đồng nhà đầu tư khi EPS còn thấp.

Triển vọng 2015: TỐT

ü  Với kỳ vọng TPP được thông qua trong năm 2015 và làn sóng đầu tư nước ngoài vào Việt Nam tiếp tục mạnh mẽ là cơ hội để ITA gia tăng tỷ lệ lấp đầy tại các KCN Tân Tạo & Tân Đức của mình nhờ hạ tầng phát triển, hệ thống kho bãi, nhà xưởng đáp ứng tốt nhu cầu thuê, cùng đầy đủ dịch vụ hỗ trợ như khu dân cư, nhà ở công nhân, công viên, trường học…

ü  Bên cạnh nguồn thu lớn & ổn định từ các cụm công nghiệp, 2 thương vụ thoái vốn tương đối chắc chắn của ITA trong năm nay cũng mang về thu nhập tài chính khá lớn giúp công ty tự tin hoàn thành KQKD 2015, qua đó cải thiện phần nào các chỉ tiêu về HĐKD và chỉ tiêu sinh lời của công ty.

Quan điểm đầu tư:

ü  Tiềm năng phát triển nhờ sự phục hồi của thị trường BĐS nói chung và phân khúc BĐS công nghiệp nói riêng với sự nổi trội của các hiệp định thương mại tự do thúc đẩy nhu cầu thuê/mua đất KCN nhờ hoạt động SXKD sôi nổi hơn và làn sóng đầu tư FDI vào Việt Nam.

ü  Thanh khoản cổ phiếu cao.

ü  Cổ phiếu thị giá thấp. Ơ mức giá đóng cửa ngày 04/05/2015 là 6.400 VNĐ/cp, ITA đang giao dịch ở P/E trailing 31,68x & P/B trailing 0,58x

ü  Tôi đánh giá rằng ITA sẽ hoàn thành mục tiêu LNST 2015 là 509,60 tỷ nên với mức giá hiện tại đang tạo nên sự hấp dẫn nhờ P/E forward tương đối thấp.

Chỉ tiêu 2015	Đvt	Phát hành không thành công	Phát hành thành công 300tr cp
LNST	Tỷ VNĐ	509,60	509,60
SLCPLH	Cp	880.346.091	1.180.346.091
EPS	VNĐ/cp	579	432
P/E forward	Lần	11,05	14,81

Rủi ro đầu tư:

ü  Trả cổ tức bằng cổ phiếu & Phát hành cấn trừ công nợ gây tác động pha loãng lớn lên EPS, là một gánh nặng lên chỉ tiêu sinh lời ROE của doanh nghiệp.

ü  KQKD có cải thiện nhưng chưa nhiều, hoạt động còn dàn trải ra các lĩnh vực như gạo sạch, giáo dục... nhưng hiệu quả chưa thật sự rõ ràng.