VHC - Kỳ vọng thời kỳ khó khăn nhất đã qua đi (MUA)

Doanh nghiệp đầu ngành và có hoạt động kinh doanh ổn định nhất trong ngành chế biến cá tra xuất khẩu. VHC liên tục dẫn đầu ngành về thị phần và chất lượng sản phẩm cá tra xuất khẩu. DN được hưởng mức thuế chống bán phá giá 0% tại thị trường Mỹ. Đồng thời, khẩu vị sử dụng nợ vay của VHC khá thận trọng, với tỷ lệ đòn bẩy thấp hơn ~1/2 so với ngành.

Tập trung phát triển ngành nghề kinh doanh cá tra và có định hướng khai thác dòng sản phẩm cao cấp, mạnh dạn rời bỏ các ngành nghề kinh doanh kém hiệu quả như thương vụ bán nhà máy thức ăn Vĩnh Hoàn (năm 2014) và chấm dứt kinh doanh gạo (năm 2015). Đồng thời, VHC cũng tiên phong nghiên cứu triển khai dòng sản phẩm cao cấp, tiêu biểu như: chiết xuất collagen từ cá tra và xây dựng sản phẩm cá tra mang thương hiệu của DN thay vì chỉ tập trung làm sản phẩm gia công (OEM).

Hiệu quả vốn tái đầu tư cao và đang tiếp tục mở rộng công suất. DN đã nâng công suất hơn 50% trong 5 năm qua và khai thác tối đa công suất nhà máy mới trong vòng 1-2 năm đầu hoạt động. ROE của DN duy trì mức cao, gấp 7-8 lần trung bình ngành.

Chúng tôi kỳ vọng các yếu tố ngành (giá nguyên liệu và xuất khẩu sang thị trường Mỹ) sẽ ủng hộ hoạt động kinh doanh của VHC trong 2H2017 và 2018. Giá cá nguyên liệu đã giảm kể từ tháng 5/2017 và chương trình kiểm tra cá tra nhập khẩu của Mỹ (CFP) có hiệu lực từ tháng 9/2017. Chúng tôi kỳ vọng hoạt động xuất nhập khẩu sang thị trường Mỹ sẽ ổn định sau đó.

Định giá: Chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA, với giá mục tiêu 68.000 đồng (cao hơn 34% so với giá hiện tại) cho kì nắm giữ DÀI HẠN đến cuối năm 2018. Rủi ro trong khuyến nghị trên là biến động giá nguyên liệu và ảnh hưởng của chương trình kiểm soát cá tra của Hoa Kỳ (CFP) nghiêm trọng hơn kỳ vọng của chúng tôi.

Vui lòng liên hệ với chúng tôi để có báo cáo đầy đủ và chi tiết hơn !

TDH - Đẩy lùi thời điểm ghi nhận doanh thu ảnh hưởng đến KQKD năm 2018 (NẮM GIỮ)

TDH đã công bố BCTC hợp nhất Quý 2/2017 với doanh thu thuần và LNST cổ đông công ty mẹ đạt lần lượt 510 tỷ đồng (+83,4% yoy) và 63 tỷ đồng (+28,8% yoy). Lũy kế 6T2017, doanh thu hợp nhất đạt 754 tỷ đồng (+84,4% yoy, bằng 55,5% kế hoạch năm), LNST cổ đông công ty mẹ đạt 105 tỷ đồng (+68,6% yoy, bằng 80,5% kế hoạch năm).

Điều chỉnh dự báo KQKD 2017. Chúng tôi bổ sung một số khoản lợi nhuận không thường xuyên được ghi nhận trong 6T2017 và điều chỉnh tăng dự báo doanh thu và LNST năm 2017 so với báo cáo trước. Cụ thể doanh thu thuần dự báo tăng từ mức 1.283 tỷ đồng lên 1.390 tỷ đồng (+31,1% yoy) và LNST dự báo tăng từ mức 132 tỷ đồng lên 146 tỷ đồng (+34,8% yoy). EPS tương ứng đạt 1.538 đồng/cổ phần.

Tiến độ triển khai các dự án khá chậm tại các dự án Chung cư Bình Chiểu Lô I, H, Centum Wealth. Điều này đẩy lùi thời điểm ghi nhận doanh thu bắt đầu từ năm 2019, do đó ảnh hưởng đến triển vọng KQKD năm 2018. Hiện tại, chúng tôi ước tính doanh thu và LNST của cổ đông công ty mẹ năm 2018 ở mức 1.092 tỷ đồng (-21,4% yoy) và 80 tỷ đồng (-45,3% yoy), EPS tương ứng đạt 841 đồng/cổ phần.

Quan điểm. Chúng tôi giảm nhẹ giá mục tiêu TDH xuống 15.900 đồng/cổ phần sau khi điều chỉnh tiến độ triển khai và bán hàng tại các dự án. Giá cổ phiếu hiện đã ở mức hợp lý và chưa có động lực tăng trưởng mới, do đó chúng tôi đưa ra khuyến nghị NẮM GIỮ đối với cổ phiếu TDH.

Vui lòng liên hệ với chúng tôi để có báo cáo đầy đủ và chi tiết hơn !

ACV - Hoàn trả tài sản khu bay sẽ không ảnh hưởng đáng kể đến lợi nhuận 2017 (MUA)

DT 6 tháng 2017 đạt 6.897 tỷ đồng (-12,9% yoy), LNST đạt 2.093 tỷ (-18% yoy). Hai lý do chính cho việc giảm kết quả kinh doanh đều không liên quan đến hoạt động kinh doanh cốt lõi: 1) 1H2016, ACV ghi nhận 2.424 tỷ lợi nhuận từ hoàn nhập chi phí sửa chữa trả trước và tiền thuê đất trả trước. Các khoản này không xuất hiện trong báo cáo lợi nhuân nửa đầu 2017; 2) DT Q1/2016 bao gồm DT từ khu bay. Các tài sản khu bay được loại trừ khỏi báo cáo tài chính kể từ tháng 4/2016. DT 2016 từ khu bay vào khoảng 1.300 tỷ.

Lưu lượng hành khách tăng trưởng 16,6% yoy lên 46,3tr. Các hãng hàng không nội địa đóng góp đáng kể vào tăng trưởng lưu lượng hành khách bằng việc tăng quy mô đội bay khoảng 36% yoy (7 chiếc) so với cuối 2016. Chúng tôi kỳ vọng lưu lượng hành khách có thể đạt 96,9tr trong 2017, với lý do Q3 thường là mùa cao điểm của vận tải hàng không.

Chúng tôi điều chỉnh dự phóng cho năm 2017: DT điều chỉnh giảm 8,4% và LNST giảm 1,8%, so với mức dự phóng trước. Dự phóng cập nhật phản ánh các thay đổi kế toán liên quan đến việc loại bỏ tài sản khu bay. Các tài sản khu bay hầu như không đem lại lợi nhuận nên LNST hầu như không đổi sau điều chỉnh. LNST giảm chủ yếu do chi phí khấu hao có thể tăng lên 4.768 tỷ (+9,3% yoy). ACV có kế hoạch đầu tư khoảng 6.000 tỷ vào việc tu sửa và mở rộng các sân bay Nội Bài, Tân Sơn Nhất, Phú Quốc, và Phù Cát. LNST cốt lõi có thể tăng trưởng ở mức 6,6% yoy.

Vui lòng liên hệ với chúng tôi để có báo cáo đầy đủ và chi tiết hơn !

VJC - Kết quả 2017 dự báo tăng mạnh nhờ hoạt động bán-thuê lại (MUA)

VJC ghi nhận 16.355 tỷ đồng doanh thu trong nửa đầu 2017 (+30,2% yoy) và 1.790 tỷ LNST (+44,5% yoy). DT từ hoạt động cốt lõi tăng 45,3% yoy lên 10.734 tỷ, dẫn dắt bởi 1) 20,6% tăng trưởng sản lượng hành khách lên 8,2tr; 2) 16,8% yoy tăng trưởng cước vận chuyển; 3) 23% yoy tăng trưởng DTPT trên đầu khách.

Đối với hoạt động bán-thuê lại (SLB), DT bán máy bay vào khoảng 5.621 tỷ (+8,8% yoy). Trong nửa đầu 2017, VJC đã bán thành công năm chiếc A321, với LN trung bình 165 tỷ/chiếc, 67% cao hơn so với trung bình năm 2016. Trong nửa cuối 2017, VJC sẽ nhận 6 chiếc A321 và 5 chiếc A321Neo.

Triển vọng 2017: Chúng tôi điều chỉnh DT dự phóng đạt 44.886 tỷ (-1,7% so với dự phóng cũ) và LNST dự phóng lên 5.655 tỷ (+57,5% so với mức dự phóng cũ). Mức dự phóng mới phản ánh lợi nhuận và biên lợi nhuận gộp (LNG) từ bán máy bay cao hơn trong năm 2017.

Định giá: Chúng tôi điều chỉnh tăng giá mục tiêu lên 155.700 VND/cp (24,7% cao hơn giá hiện tại), tương đương với EV/EBITDAR điều chỉnh 2017 là 7x. VJC hiện đang giao dịch ở mức EV/EBITDAR điều chỉnh 2017 là 6x. Mức định giá của cổ phiếu đã chuyển từ hợp lý sang hấp dẫn do EBITDAR 2017 có khả năng tăng đến 100% yoy.

Vui lòng liên hệ với chúng tôi để có báo cáo đầy đủ và chi tiết hơn !

MWG - Cập nhật KQKD 1H2017 và một số thông tin về chuỗi cửa hàng Bách hóa xanh

Kết quả kinh doanh 1H2017 khá tích cực với doanh thu 31.240 tỷ đồng (+59% yoy) và LNST 1.070 tỷ đồng (+28% yoy). Doanh thu chuỗi theigioididong tăng trưởng 25% yoy, nhờ đóng góp của hơn 449 cửa hàng mở mới trong giai đoạn 2016-2017 nhưng tăng trưởng cửa hàng cũ (SSSG) chỉ đạt 0-1%. Trong khi đó doanh thu chuỗi Điện máy Xanh (ĐMX) tăng trưởng 140% yoy, nhờ SSSG~10% và đóng góp của hơn 335 cửa hàng mới trong 2016-2017.

Lợi nhuận gộp của MWG cải thiện 1% so với cùng kỳ nhờ đóng góp chính của chuỗi ĐMX, với biên LNG của chuỗi này tăng 2% so với cùng kỳ. LN ròng của DN đạt 1.070 tỷ đồng, tăng 28% yoy, tức biên ròng giảm 1% so với cùng kỳ.

Cập nhật HĐKD chuỗi BHX: Tổng số cửa hàng BHX hiện tại gần đạt 140 hàng, với tốc độ mở mới trong tháng 7 vào khoảng 30 cửa hàng/tháng, thay vì chỉ 10-20 cửa hàng/tháng trong các tháng trước. Doanh thu trong 1H17 khoảng 402 tỷ đồng (+877% yoy) với biên lợi nhuận gộp hiện khá khiêm tốn khoảng 13% và DN ghi nhận lỗ ròng 59 tỷ đồng. BLĐ MWG cho rằng họ sẽ nỗ lực đưa chuỗi BHX ngừng lỗ trong 1-2 năm tiếp theo. Bên cạnh đó, MWG đã giới thiệu giao diện mới của cửa hàng BHX với một số thay đổi khá ấn tượng về cách thức bán hàng cũng như cách bày trí các gian hàng thực phẩm

Cập nhật thương vụ M&A: DN đã gửi thông báo lấy ý kiến cổ đông bằng văn bản về việc thông qua nâng ngân sách cho hoạt động M&A từ 500 tỷ đồng lên 2.500 tỷ đồng. Nguồn tài trợ cho khoản ngân sách này là từ vốn vay trung hạn. DN chưa chia sẻ cụ thể đối tượng DN sẽ được MWG mua lại. Tuy nhiên, chúng tôi nhận biết sẽ gồm 2 thương vụ, gồm 1 thương vụ mua lại 1 DN điện máy ở khu vực phía Bắc và 1 thương vụ liên quan đến ngành bán lẻ dược phẩm. BLĐ MWG cho rằng nếu có tham gia chuỗi bán lẻ ngành dược họ cũng sẽ không vội vã gia tăng nhanh số lượng cửa hàng, thay vào đó họ sẽ tìm ra công thức thành công và chỉ nhân rộng trong 2-3 năm tiếp theo, tức sau năm 2019. Nguồn lực mở rộng chuỗi trong giai đoạn 2017-2019 vẫn tập trung tại chuỗi điện máy và chuỗi bách hóa Xanh.

Vui lòng liên hệ với chúng tôi để có báo cáo đầy đủ và chi tiết hơn !